市场洞察
芝商所专访：动荡市场下的交易所措施
内容来源：南华美国期货（Nanhua USA）
2020-07-09
2020 年注定是一个不平凡的一年。上半年，投资者见证了众多市场的极端变化，市场不确定情绪显著增加。面对特殊的市场环境，全球最大的衍生品交易所芝商所的看法是什么，又是如何应对的呢？
作为美国期货公司和芝商所活跃清算会员，南华美国期货近期向芝商所进行了相关专访。芝商所从市场热点、原油市场、黄金市场、新上市国债期货等多角度回应了投资者关注的问题。
市场热点
问题1：2020年上半年发生诸多重大事件，例如新冠肺炎疫情、经济衰退、原油价格暴跌、美国股市4次熔断等，您如何看待当前的经济？
今年上半年，几个市场出现了前所未有的波动，这种波动一直持续到2季度。尽管我不是经济学家，但我可以告诉你，市场投资者正在进入我们的市场和参与我们的基准产品，以应对整个全球经济持续的不确定性。在此期间，我们发现在所有产品和时区中，客户对冲和风险转移的水平显着提高。由于受疫情全球大流行和秋季美国大选等因素影响，市场不确定性这一年可能会持续，我们继续看到客户踊跃使用我们的产品来对冲他们从原油到股票和黄金的各种风险。
问题2：期货市场在当前经济环境中扮演什么角色，其表现如何？
芝商所（CME Group）市场参与者交易期货和期权合约，以管理其在每种大类资产中的风险。我们提供最广泛的全球基准产品，包括利率、股指、外汇、能源、农产品和金属。这些市场在全球所有时区横跨大类资产都发挥关键的风险管理作用。2020年1季度，芝商所日均成交量达到创纪录的2700万手，较2019年1季度增长45%。美国同期境外成交量也创下720万手的纪录，同比增长57%。在前所未有的动荡和市场不确定性下，我们继续看到客户使用芝商所基准期货和期权产品来管理其全球市场风险。
原油市场
问题3: 4月20日， 5月原油期货合约结算价为-37美元/桶，芝商所原油期货价格首次出现负值，是什么原因导致原油期货价格为负？
在2020年头几个月里，油价持续下行的压力及明显加深的升水结构为全球原油市场带来独特的挑战。当时原油供应严重过剩，特别是在美国俄克拉荷马州库欣的储存设施已满。同时，我们看到全球需求急剧下降，全球原油需求量短短几周内从1亿桶/日急剧下滑至7000万桶/日。
4月初，芝商所主动通知监管机构、清算公司和市场，如果市场动力需要，我们的交易和风险管理系统能够处理负价格。4月20日，标的原油现货市场动力导致价格剧烈波动，芝商所允许WTI负值期货价格，以便客户管理风险，同时确保期货和现货价格一致。我们的市场表现如期，我们最终看到这些市场基本面在4月20日将WTI首次推至负值，最终在4月21日以10.01美元/桶的价格进行结算，并交割240万桶WTI。
在那之后，由于供需和储存利用率的基本因素改善缓解了原油价格下行的压力，两份已经到期的合约都在正值价格区间内结算。
问题4：当WTI原油期货价格跌至负值时，有些人遭受巨额损失。一些分析师认为，投资者可能会从芝商所（CME）的WTI 原油期货合约转至洲际交易所（ICE）的布伦特原油期货合约。您对此有何看法？
WTI现在占全球原油期货交易量的56%，包括占五月逾55％及六月逾53％。这些数字与我们在2019年所看到的一致，因此市场继续将WTI用作全球主要原油基准。WTI仍是市场管理原油风险敞口的选择，我们认为是基于实货交割的产品才是最佳的商品基准。现货交割是基准合约的黄金标准，因为它确保与标的现金市场一致。参与石油现货市场的贸易商和终端用户需要期货现金一致所提供的的确定性，以便以最佳的方式来管理其潜在风险。与其他原油现货交割无关并通过评估价格进行结算的产品不同，WTI原油期货以现货交割来进行实际交易结算。我们很高应芝商所WTI期货基准继续反映来自世界各地和每个时区的所有客户群体都广泛参与WTI市场。
问题5：在WTI原油期货交易出现负值的前几周，芝商所（CME Group）已经通知市场及监管机构，其系统支持负价格，随后修改了期权报价公式，允许期权执行价格为负值。芝商所如何预测和管理这类特殊情况？
作为一家交易所，我们会继续评估市场的基本面并准备我们的系统以应对市场的变化。我们还尽早并主动地与清算公司、期货经纪商和监管机构沟通，以确保大家做好准备。WTI原油期货的产品规格和其他规则没有任何变化导致价格出现负值。相反，原油市场的基本面反应出了负价格，因此该合约价格跌至负值。
黄金市场
问题6：今年4月份，芝商所（CME Group）推出了一项新的黄金（增强型交割）期货合约，允许交割100盎司、400盎司和1千克大小的黄金。芝商所为什么要推出这个期货合约，它是否与现货黄金的供应有关？
在4月前所未有的市场环境下，我们看到客户对可交割金条尺寸等附加功能方面的更广泛交割需求有所增加。通过提供交割尺寸选择及与我们基准黄金期货之间的跨商品价差，这一新合约将为客户提供最大的灵活性来管理现货交割。
问题7：4月29日，芝商所（CME Group）获得了70亿美元的信用额度，用以万一纽约商业交易所（COMEX）会员发生违约，这是芝商所的正常程序吗？这是否表明黄金交易可能存在重大风险？”
我们的担保信用额度每年更新一次，所以这是一个标准程序，无论市场情况如何都会发生。这样做并不是因为黄金市场或任何其他市场，而是因为芝商所清算所（CME Clearing）长期与多家国内外银行保持已确定的信用额度，支持芝商所清算所提供的多种抵押品。根据信用协议条款，如出现发生违约情况或其他可能影响到芝商所清算所与结算会员之间的结算的事件时，芝商所清算所可以使用担保信用额度作为临时流动资金。
新国债期货
问题8：芝商所在5月4日宣布，新的3年期国债期货将于7月13日上市。对于新的国债品种，芝商所将把直接合约和套利合约的最小变动价位缩小至1/32的1/8；并将剩余期限为2年9个月的7年期国债增加至3年，形成一揽子更加全面的标的资产以供交割。
考虑到美联储最近的措施，芝商所推出新的3年期国债期货的动机是什么？会对市场产生怎样的影响？
我们的增强型3年期国债期货合约旨在满足现在国债市场参与者不断变化的需求，特别是客户对收益率曲线短期增加期限点的需求。
自2017年以来，随着终端用户需求增加，2年期和5年期国债期货的持仓量迅速增长，此次推出的3年期国债期货将为我们的客户提供更精准和无缝的价差交易，这也正是他们在固定收益波动加剧下所寻求的。
3年期国债期货最小变动单位下降是基于在2019年1月下调了2年期国债期货最小变动单位的成功，它使交易成本降低了32%，并吸引更多终端投资者参与。它使2年期和3年期国债期货之间更一致。